中国南边航空股份有限公司
可调动公司债券
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追踪评级答复 | 1
联合〔2025〕2407 号
联联合信评估股份有限公司通过对中国南边航空股份有限公司
主体偏执关系债券的信用景况进行追踪分析和评估，确定相沿中国
南边航空股份有限公司主体历久信用等第为 AAA，相沿“南航转债”
信用等第为 AAA，评级瞻望为自在。
特此公告
联联合信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年五月二十一日
声 明
一、本答复是联联合信基于评级方法和评级方法得出的解懒散表之日的
孤独意见敷陈，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及关系分析为联联合信
基于关系信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实敷陈或鉴证意见。联联合信有充分事理保证所出具的评级答复礼服了真
实、客不雅、自制的原则。鉴于信用评级服务脾气及受客不雅条件影响，本答复
在贵府信息获取、评级方法与模子、改日事项预测评估等方面存在局限性。
二、本答复系联联合信接受中国南边航空股份有限公司（以下简称“该
公司”）寄予所出具，除因本次评级事项联联合信与该公司组成评级寄予关
系外，联联合信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行动孤独、客不雅、
自制的关联关系。
三、本答复援用的贵府主要由该公司或第三方关系主体提供，联联合信
履行了必要的遵法打听义务，但对援用贵府的信得过性、准确性和完好性不作
任何保证。联联合信合理采信其他专科机构出具的专科意见，但联联合信不
对专科机构出具的专科意见承担任何职责。
四、本次追踪评级斥逐自本答复出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；凭证追踪评级的论断，在有用期内评级斥逐有可能发生变化。联联合信
保留对评级斥逐赐与调理、更新、停止与取销的职权。
五、本答复所含评级论断和关系分析不组成任何投资或财务提议，况兼
不应当被视为购买、出售或执有任何金融家具的保举意见或保证。
六、本答复不成取代任何机构或个东说念主的专科判断，联联合信分歧任何机
构或个东说念主因使用本答复及评级斥逐而导致的任何损失负责。
七、本答复所列示的主体评级及关系债券或证券的追踪评级斥逐，不得
用于其他债券或证券的刊行行动。
八、本答复版权为联联合信整个，未经籍面授权，严禁以任何体式/样貌
复制、转载、出售、发布或将本答复任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东说念主使用本答复均视为一经充分阅读、相识并同意本声
明条目。
中国南边航空股份有限公司
可调动公司债券 2025 年追踪评级答复
项 目 本次评级斥逐 前次评级斥逐 本次评级时分
中国南边航空股份有限公司 AAA/自在 AAA/自在
南航转债 AAA/自在 AAA/自在
评级不雅点 中国南边航空股份有限公司（以下简称“公司”）行动国内三大航空输送集团之一的中国南边航空集团有
限公司（以下简称“南航集团”）旗下航空业务的独一运营主体，追踪期内链接保执凸起的市局面位，机队规
模、年搭客输送量、客座率等多项筹划链接位各国内同行业前哨。2024 年，公司运力参加、搭客及货运输送量
等主要筹划执续规复增长，航空客货输送收入同比均有所增长，主营业务毛利率水平同比略有高潮；公司 2024
年利润总和扭亏为盈，但投资损失、时期用度等仍对公司利润形成较大侵蚀，且举座盈利水夷易受航油价钱波
动、汇率水对等影响，2024 年公司包摄于母公司净利润仍然为负；公司在飞机引进方面仍将靠近较大的资金支
出压力。公司举座财富质地较高，债务职守仍重；公司短期偿债筹划施展仍弱，历久偿债筹划执续改善，融资
渠说念通顺。
个体调理：无。
外部支执调理：公司在业务协同、授信、补助等方面执续获取有劲的外部支执。
评级瞻望 改日，公司将执续完善航路采集，扩大机队范围，积极开拓市集，开展精益成本管控，筹谋景况有望改善。
可能引致评级上调的敏锐性身分：不适用。
可能引致评级下调的敏锐性身分：公司发生要紧财富变化，中枢财富被划出；政府及股东方对公司支强硬
愿削弱；公司筹谋恶化，收入和利润执续大幅下滑，且短期内难以规复；债务职守大幅加剧，偿债才调弱化。
上风
? 公司链接保执凸起的市局面位。追踪期内，公司在行业中链接保执源流地位，机队范围、年搭客输送量等多项筹划链接位列
国内同行业前哨，客座率、飞机日利用小时等筹划优于行业平均水平。
? 公司链接获取控股股东及政府的随心支执。南航集团偏执关联方在飞机维修、告白制作、飞机租借等方面与公司开展合作。
此外，南航集团及中国南航集团财务有限公司（以下简称“南航财务公司”）在授信、寄予贷款等方面给予公司支执。斥逐
寄予贷款余额 150.08 亿元，利率为 2.00%~3.43%。2024 年，公司获取的航路补贴、航空奇迹补贴偏执他与收益关系的政府补
助为 33.12 亿元。
讲理
? 公司利润水夷易受航油价钱、汇率水平波动影响；且时期用度、投资损失对公司利润侵蚀较大。2024 年，公司航油成本同比
进步 5.65%，在主营业务成本中占比 35.22%；公司投资收益执续为负，其中 2024 年对四川航空股份有限公司等比例增资，新
增历久股权投资共计约 13.85 亿元，公司按照增资额与前期未证据的投资损失两者孰低证据 2024 年投资损负约 13.85 亿元；
，时期用度率为 10.57%，投资损失、时期用度对公司利润
形成较大侵蚀；2024 年，公司包摄于上市公司股东净圆寂 16.96 亿元。
? 公司债务职守仍重。追踪期内，公司一齐债务范围有所增长，债务职守略有高潮。斥逐 2024 年底，公司财富欠债率和一齐债
务成本化比率分别为 84.05%和 80.95%。
追踪评级答复 | 4
本次评级使用的评级方法、模子、打分表及斥逐
评级方法 航空输送企业信用评级方法（V4.0.202208）
评级模子 航空输送企业主体信用评级模子（打分表）（V4.0.202208） 2024 年底公司财富组成
评价内容 评价斥逐 风险身分 评价要素 评价斥逐
其他
宏不雅和区域风险 2
筹谋环境 16.82%
行业风险 3 货币资金 使用权
筹谋风险 B 基础修养 1
本身竞争力 企业料理 2
在建工程
筹谋分析 2 10.49%
财富质地 3
现款流 盈利才调 5
固定财富
财务风险 F4 现款流量 2 30.54%
成本结构 4
偿债才调 4
指令评级 a
个体调理身分： --
个体信用等第 a
外部支执调理身分：外部支执 +5
评级斥逐 AAA
个体信用景况变动讲明：由于历久偿债筹划施展进步，公司指令评级由前次评级的 bbb+变动为 a，公
司的个体信用等第由 bbb+上调为 a
外部支执变动讲明：探究到公司在业务协同、授信、航路补贴等方面获取有劲的外部支执，公司外部
支执由前次评级的上调 7 个子级调理为上调 5 个子级。公司外部支执子级及调理是联联合信结合其个
体信用景况，并凭证外部支执才妥洽支执可能性所确定的
评级模子使用讲明：评级映射关系矩阵参见公司最新清晰评级本领文献
主要财务数据
合并口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年
现款类财富（亿元） 202.40 130.83 186.89
财富总和（亿元） 3120.01 3092.26 3297.38
整个者权益（亿元） 551.14 519.97 525.95
短期债务（亿元） 1073.77 851.44 924.16
历久债务（亿元） 1076.96 1198.54 1310.31
一齐债务（亿元） 2150.73 2049.98 2234.47 2022－2024 年公司现款流情况
营业总收入（亿元） 870.59 1599.29 1742.24
利润总和（亿元） -315.26 -16.45 15.81 400.00 314.45
EBITDA（亿元） -12.60 314.63 357.45 300.00
筹谋性净现款流（亿元） 34.65 401.34 314.45 34.65
亿 100.00 2.99
营业利润率（%） -21.87 7.39 8.06 元 0.00
-100.00
净财富收益率（%） -61.14 -5.93 0.29 -54.07
-200.00 -115.46
财富欠债率（%） 82.34 83.18 84.05 -300.00
-175.11 -164.52
一齐债务成本化比率（%） 79.60 79.77 80.95 -400.00 -330.06
流动比率（%） 23.17 21.43 27.20
筹谋现款流动欠债比（%） 2.45 31.01 22.72 筹谋行动现款流量净额 投资行动现款流量净额 筹资行动现款流量净额
现款短期债务比（倍） 0.19 0.15 0.20
EBITDA 利息倍数（倍） -0.19 4.77 5.55
一齐债务/EBITDA（倍） -170.69 6.52 6.25
公司本部口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 2022－2024 年底公司债务情况
财富总和（亿元） 2591.59 2513.33 2584.90
整个者权益（亿元） 313.21 264.60 223.05 82.34%
一齐债务（亿元） 1966.41 1853.73 1966.96 2000.00
营业总收入（亿元） 526.01 1049.80 1117.92 60.00%
利润总和（亿元） -291.08 -46.55 -44.15 亿
元
财富欠债率（%） 87.91 89.47 91.37 1000.00
一齐债务成本化比率（%） 86.26 87.51 89.82
流动比率（%） 21.37 22.17 24.20 10.00%
筹谋现款流动欠债比（%） -2.91 23.72 14.98 0.00 0.00%
注：1.本答复中部分共计数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入形成；除独特讲明外，均指东说念主民币；2. 2022年底 2023年底 2024年底
本答复将其他流动欠债中的有息部分计入短期债务核算，将历久应付款计入历久债务核算，应付单据已从有息债务 短期债务 历久债务
财富欠债率 一齐债务成本化比率
中剔除
历久债务成本化比率
贵府开首：联联合信凭证公司财务答复、提供贵府整理
追踪评级答复 | 5
追踪评级债项大概
债券简称 刊行范围 债券余额 到期兑付日 额外条目
转股条目；转股价钱向下修正条目；有条件赎回及
南航转债 160.00 亿元 58.9626 亿元 2026/10/15
回售条目；附加回售条目
贵府开首：联联合信整理
评级历史
债项简称 债项评级斥逐 主体评级斥逐 评级时分 姿色小组 评级方法/模子 评级答复
航空输送企业信用评级方法（V4.0.202208）
南航转债 AAA/自在 AAA/自在 2024/05/22 赵传第 黄旭明 航空输送企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
（V4.0.202208）
航空输送企业信用评级方法（原联合信用评
南航转债 AAA/自在 AAA/自在 2020/06/29 徐汇丰 张晶晶 阅读全文
级有限公司评级方法）
注：上述历史评级姿色的评级答复通过答复连合可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号
贵府开首：联联合信整理
评级姿色组
姿色负责东说念主：赵传第 zhaocd@lhratings.com
姿色组成员：王昀千 wangyq@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级答复 | 6
一、追踪评级原因
凭证关联法则要求，按照联联合信评估股份有限公司（以下简称“联联合信”
）对于中国南边航空股份有限公司（以下简称“公
司”或“南边航空”
）偏执关系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
追踪期内，公司注册成本、股本、控股股东及本色按捺东说念主均未发生变化。斥逐 2024 年底，公司股本 181.21 亿元，中国南边航
空集团有限公司（以下简称“南航集团”）通过径直及曲折样貌共计执有公司 66.52%的股权，为公司控股股东；国务院国有财富
）执有南航集团 68.665%股权，为公司本色按捺东说念主。斥逐 2024 年底，公司控股股东南
监督料理委员会（以下简称“国务院国资委”
航集团执有公司的股权未被质押。
行动国内三大航空输送集团之一南航集团旗下航空业务的独一运营主体，追踪期内，公司筹谋范围未发生变化，仍主要从事国
表里航空客、货输送业务，按照联联合信行业分类标准分散为航空输送行业。
斥逐 2024 年底，公司本部内假想策酌量投资部（企业料理部）、财务部、安全监察部等职能部门。斥逐 2024 年底，公司领有
斥逐 2024 年底，公司财富总和 3297.38 亿元，整个者权益 525.95 亿元（含少数股东权益 178.66 亿元）
；2024 年，公司达成营
业总收入 1742.24 亿元，利润总和 15.81 亿元，净利润 1.54 亿元。
公司注册地址：广东省广州市黄埔区玉岩路 12 号冠昊科技园区一期办公楼三楼 301 室；法定代表东说念主：马须伦。
三、债券大概及召募资金使用情况
斥逐 2025 年 4 月底，公司存续期可调动公司债券为“南航转债”，已在追踪期内日常付息；“南航转债”运行转股价钱为 6.24
元/股，最新转股价钱为 6.17 元/股，转股期为 2021 年 4 月 21 日至 2026 年 10 月 14 日止。斥逐 2025 年 3 月 31 日，累计共有
集资金已累计使用 151.99 亿元用于飞机购置、航材购置及维修姿色、引进备用发动机及补充流动资金，尚未使用的召募资金余额
；公司对闲置召募资金进行现款料理的尚未赎回或未到期金额 14.80 亿元，加上召募资金账户余额后募
集资金余额共计 14.81 亿元（含利息收入及现款料理收益）
。
图表 1 • 斥逐 2025 年 4 月底公司由联联合信评级的存续可转债大概（单元：亿元）
债券简称 刊行金额 债券余额 起息日 期限 票面利率
第 1 年为 0.2%、第 2 年为 0.4%、第 3 年为
南航转债 160.00 58.9626 2020/10/15 6年 0.6%、第 4 年为 0.8%、第 5 年为 1.5%、第 6
年为 2.0%
贵府开首：联联合信凭证公开贵府整理
四、宏不雅经济和政策环境分析
稳中求进服务总基调，国民经济运行总体牢固。宏不雅政策妥当落实中央经济服务会议和 4 月、7 月、9 月政事局会议精神，裁汰实
体经济融资成本，财政政策执续加码，鼓动经济体制改革，加速成本市集“1+N”政策体系开垦，摄取多种措施自在楼市股市。
三季度增长 4.6%，四季度增长 5.4%。9 月 26 日中央政事局会议部署一揽子增量政策，四季度 GDP 同比增速彰着回升。信用环境
方面，东说念主民银行先后四次实施相比要紧的货币政策调理。运用多种货币用具，促进社会融资范围合理增长；缔造科创再贷款、保险
性住房再贷款、两项成本市集支执用具；诱惑债市利率，保执汇率自在。东说念主民银行 2025 年将落实好按捺宽松的货币政策，择机降
准降息，加速金融改革设施，作念好金融五篇大著作，进一步为稳楼市股市提供流动性资金支执。
追踪评级答复 | 7
瞻望 2025 年，出口可能受阻，加速经济体制改革、扩大内需、促进转型的任务愈加进攻。2025 年经济增长宗旨依然有才调保
执在 5.0%阁下，要落实好二十届三中全会决定，加速开释中历久增长动能。宏不雅政策要按照 12 月政事局会议安排，落实好愈加积
极的财政政策和按捺宽松的货币政策，不休鼓动 9 项服务任务，将扩大消费行动经济服务要点。
完好版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2024 年年报）
》。
五、行业环境分析
航空输送行动交通输送系统的重要组成部分，在输送行动中演出了重要变装。航空输送业为周期性行业，其增长与 GDP 增长
具有较高的正关系性。跟着经济增长及住户收入水平进步，航空输送业凭借其高效、方便等特质，在交通输送体系中施展重要作
用。2020 年起，大众卫滋事件对航空输送业发展形成严重冲击，各人出行意愿黯然，国内大部分航空输送企业筹谋执续圆寂。2023
年以来，行业环境快速回暖，航空输送客货运需求执续规复，航空输送企业大幅减亏，筹谋事迹有所改善，但油价高企、汇率变动
等身分仍使航空输送企业成本端承压。
幅改善，航空输送业将保执向好发展态势。历久来看，我国经济发展稳中向好，航空输送服务需求将执续开释，并带动航空输送企
业筹谋自在发展以及偿债才调的进步。完好版航空输送行业分析详见《2024 年航空输送行业分析》
。
六、追踪期主要变化
（一）基础修养
追踪期内，公司在航路采集、机队范围、年搭客输送量、客座率等方面保执国内行业源流地位。
公司是中国航路采集最发达、年客运量最大的航空公司。斥逐 2024 年底，公司运营包括波音、空客、中国商飞等型号客、货
输送飞机 917 架，形成了密集遮蔽国内、全面放射亚洲、有用联结西洋澳非洲的发达航路采集。2024 年，公司搭客输送东说念主数、货
邮输送量分别占中国民航市集输送总量的 22.56%、20.42%，是年搭客输送量最多、常搭客范围最多、国内首个输送量过亿的航空
公司。比年来，公司聚焦构建以要害为中枢、计策要点市集为要害、发展市集为撑执的航路会聚首构，着力开垦广州、北京、乌鲁
木皆要害，采集型航空公司形态冉冉形成。2024 年，公司执续深耕粤港澳大湾区，是北京大兴机场最大主基地公司。公司不休改
进服务质地，戮力于打造海外一流服务品牌，品牌影响力在国表里执续进步，航班日常率执续位居国内前哨，全机队放行可靠度执
，连气儿 7 年获取民航搭客服务测评（CAPSE）
续位居世界前哨。追踪期内，公司荣获中国民航遨游安全最高奖“遨游安全钻石三星奖”
年度“最好航空公司奖”，连气儿 14 年获评中国品牌力指数航空服务第又名。
图表 2 • 同行对比情况（单元：亿元）
可用吨公里 每客公里 财富负
机队范围 输送总盘活量 搭客盘活量 客座率 整个者 营业总收 利润总
企业称呼 （亿吨公 收益 财富总和 债率
（架） （亿吨公里） （亿客公里） （%） 权益 入 额
里） （元） （%）
南边航空 917 508.47 362.08 3059.66 84.38 0.48 3297.38 525.95 1742.24 15.81 84.05
中国国航 930 447.26 297.43 2843.50 79.85 0.53 3457.69 409.45 1666.99 -16.05 88.16
中国东航 804 362.35 252.50 2458.93 82.82 0.51 2766.00 414.09 1321.20 -39.04 85.03
行业总量/均值 / 2062.78 1485.2 12914.7 83.3 -- -- -- 7656.4 44.7 --
注：中国国航即“中国海外航空股份有限公司”，中国东航即“中国东方航空股份有限公司”；表中对比数据时分节点为 2024 年底或 2024 年；上表行业
营业总收入、利润总和系《2024 年民飞翔业发展统计公报》中公布的航空公司 2024 年达成的营业收入及利润总和
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凭证公司提供的《企业信用纪录（自主查询版）
》，斥逐 2025 年 1 月 6 日，公司本部无讲理类或不良类未结清信贷信息纪录，
已结清信贷信息纪录中存在 3 笔讲理类纪录，均已结清；公司其他假贷交游中公司行动担保东说念主/反担保东说念主存在讲理类关系还款职责
凭证公司过往在公开市集刊行债务融资用具的本息偿付纪录，联联合信未发现公司存在过时或背信纪录，历史践约情况致密。
斥逐 2025 年 5 月 15 日，联联合信未发现公司本部及重要子公司厦门航空有限公司（以下简称“厦门航空”
）、南边航空物流
股份有限公司有严重失信行动、曾被列入宇宙失信被推论东说念主名单、在证券期货市集有严重犯警失信行动、有要紧税收犯警失信行动
以及有被行政处罚的行动。
追踪评级答复 | 8
（二）料理水平
追踪期内，公司董事会、监事会于 2024 年 7 月进行了换届选举。2024 年 5 月 23 日以来，公司有 3 名董事（其中 1 名推论董
事、2 名孤独董事）
、1 名监事、2 名副总司理、1 名培训总监、1 名总遨游师、1 名安全总监因退休、服务变动、换届等原因不再在
公司任职，1 名安全总监职务调理为总遨游师；公司新补充到位孤独董事 1 东说念主1，监事 1 东说念主，副总司理兼总管帐师兼财务总监 1 东说念主，
副总司理 1 东说念主，运行总监 1 东说念主，安全总监 1 东说念主。追踪期内公司董事、监事及高管东说念主员变更对公司筹谋发展无要紧不利影响。
追踪期内，公司凭证境表里监管要求，结合公司本色情况，对《公司司法》及关系处罚确定进行更正完善；公司更正了《公司
、三会议事司法、董事会挑升委员会服务确定等共 12 项轨制，并凭证监管最新要求制订《中国南边航空股份有限公司孤独董
司法》
事挑升会议服务确定》
。公司本部职能部室建树略有调理。除上述情况外，追踪期内公司法东说念主处罚结构及料理情况未发生要紧变化。
（三）筹谋方面
筹谋执续规复、进步；货邮运收入同比增长 22.39%。分区域看，公司主营业务收入中国内收入占比 69.06%（上年占比为 76.07%）
，
同比着落 1.11%；海外收入占比 29.70%（上年为 22.78%）
，同比增长 42.02%，海外航路快速规复。从成本端看，2024 年，公司主
营业务成本同比增长 8.52%，主要系跟着运量增多起确信务费、餐食机供品用度（主要受结构变化、海外航路增多影响）、航油成
本等增多详细影响。从成本组成看，航油、职工薪酬、折旧与摊销、起确信务费及飞机维修用度仍是公司最主要的成本组成。航油
行动公司最主要的成本开销，海外原油价钱波动以及发改委对国内航油价钱的调理，都会对公司的成本形成较大的影响；2024 年，
公司航油成本同比高潮 5.65%，其中加油量同比高潮 12.84%，平均航油价钱同比着落 6.37%。同期，公司主营业务毛利率同比高潮
图表 3 • 公司主营业务收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比（%） 毛利率（%） 收入 占比（%） 毛利率（%）
客运 1361.70 88.07 4.92 1464.50 86.96 3.86
货运及邮运 152.75 9.88 25.31 186.95 11.10 34.61
其他 31.64 2.05 4.93 32.61 1.94 3.93
共计 1546.09 100.00 6.93 1684.06 100.00 7.28
贵府开首：联联合信凭证公司年报整理
图表 4 • 公司主营业务成本组成情况（单元：亿元）
姿色
金额 占比（%） 金额 占比（%）
航油成本 520.50 36.17 549.89 35.22
职工薪酬用度 231.22 16.07 239.07 15.31
折旧与摊销用度 259.62 18.04 269.60 17.27
起确信务费 163.81 11.38 196.74 12.60
飞机齰舌及修理用度 108.09 7.51 111.44 7.14
租借费 13.90 0.97 18.65 1.19
餐食机供品用度 25.63 1.78 44.06 2.82
民航发展基金 13.05 0.91 13.67 0.88
其他 103.07 7.16 118.35 7.58
主营业务成本共计 1438.89 100.00 1561.47 100.00
注：其他成本包括机组过夜费、差旅费等
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凭证《公司司法》，公司董事会由 5 名以上董事组成，其中孤独董事东说念主数支吾不少于董事会东说念主数的三分之一且不少于三名。
追踪评级答复 | 9
追踪期内，公司执续完善航路采集，机队范围链接扩大。受海外航空客运需求快速规复影响，公司运力投放及输送量执续上
升，客公里收益水平有所着落；公司货邮输送量及单元收益同比高潮。公司在飞机引进方面仍将靠近较大的资金开销压力。
（1）航路布局
追踪期内，公司链接聚焦构建以要害为中枢、计策要点市集为要害、发展市集为撑执、全网全通的发达航路采集，着力开垦广
州、北京、乌鲁木皆要害，采集型航空公司形态冉冉形成。2024 年，公司执续深耕粤港澳大湾区，与广州市政府等 7 方搭建“共
建广州要害”平台，接力将广州要害打形成为与省市共建的海外航空要害典范，加速规复广州要害国表里航路采集，执续鼓动大湾
区“市集、采集、家具、服务”四个一体化；同期，公司行动北京大兴机场最大主基地公司，坚执作念精作念优北京要害，增多国内高
频航路；公司高效推动航空子公司计策协同，联营航段数目大幅提高。2024 年，公司新增的主要航路或目的地包括南宁-长春、乌
鲁木皆-海口、哈尔滨-济南、哈尔滨-南京、哈尔滨-乌鲁木皆等国内航路，深圳-墨西哥城、广州-多哈、福州-首尔、北京大兴-万象
等海外航路。
（2）机队范围
，退出飞机 48 架。斥逐 2024
年底，公司共领有飞机 917 架，较上年末净增多 9 架；公司机队范围仍居宇宙前哨。公司机队以客机为主，自购、融资租借、筹谋
租借样貌取得飞机占比分别为 37.62%、26.28%、36.10%。从机队结构来看，公司领有的飞机主要为空客和波音系列飞机，另有部
分中国商飞和 1 架 EMB190 飞机。
斥逐 2024 年底，
公司机队中波音 B737 系列和空客 A320 系列占相比大，
分别为 42.20%和 40.02%。
，比上年同期增多 0.69 小时；公司平均机龄 9.2 年。
图表 5 • 公司机队范围（单元：架）
分类 获取样貌 2023 年底 2024 年底
筹谋租借 345 330
融资租借 229 234
客机
自购 317 335
小计 891 899
筹谋租借 0 1
融资租借 7 7
货机
自购 10 10
小计 17 18
共计 908 917
注：上表飞机数目为公司偏执控股子公司领有的飞机共计数
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（3）运营情况
从运力投放来看，2024 年，公司可用吨公里同比增长 13.25%，国内航路运力参加同比略有增长，海外航路运力投放进步彰着。
分点至 71.21%（行业均值 72.0%）
，国内航路载运率进步彰着。
图表 6 • 公司可用吨公里（ATK）情况（单元：亿吨公里）
地区 2023 年底 2024 年底
国内航路 303.48 306.46
港澳台航路 3.17 3.79
海外航路 142.33 198.22
共计 448.99 508.47
注：可用吨公里或“ATK”
，指遨游公里数乘以可用载运吨位数
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图表 7 • 公司载运量及载运率情况（单元：亿吨公里）
姿色 地区 2023 年 2024 年
收费吨公里（RTK） 国内航路 196.55 218.78
追踪评级答复 | 10
港澳台航路 1.84 2.51
海外航路 99.53 140.78
共计 297.91 362.08
国内航路 64.76% 71.39%
港澳台航路 57.93% 66.38%
总体载运率
海外航路 69.93% 71.02%
平均 66.35% 71.21%
注：收费吨公里（或 RTK），即输送总盘活量，遨游公里数乘以运送（乘客及货邮）吨位量；总体载运率是指以收费吨公里除以可用吨公里所得的百分比，即 RTK/ATK*100%
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从客运业务来看，2024 年，公司搭客输送量进步 1.64 亿东说念主次，同比增长 15.84%，搭客输送量仍居国内各航空公司之首。公司
载客仍主要来自国内航路，载宾客数占比 88.13%。2024 年，公司收费客公里同比增长 23.90%，海外航路收费客公里规复彰着。
。2024 年，公司客公里收益水平同比着落 12.73%至 0.48 元，其中国内航路
同比着落 11.11%，海外航路同比着落 20.69%。
图表 8 • 公司客运情况（单元：千东说念主、亿客公里）
姿色 地区 2023 年 2024 年
国内航路 131571.96 145171.02
港澳台航路 1535.76 1911.60
载宾客数
海外航路 9093.37 17649.44
共计 142201.09 164732.05
国内航路 2078.17 2312.64
收费客公里 港澳台航路 18.09 25.39
（RPK） 海外航路 373.21 721.62
共计 2469.47 3059.66
国内航路 77.98% 84.73%
港澳台航路 74.10% 78.04%
客座率
海外航路 78.97% 83.52%
平均 78.09% 84.38%
注：收费客公里或“RPK”，即搭客盘活量，遨游公里数乘以所载运乘客数目
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从货邮输送业务来看，2024 年，公司货邮输送量同比增长 15.71%；货邮吨公里收益水平 1.99 元，同比高潮 5.85%。
图表 9 • 公司货邮输送量情况（单元：千吨）
地区 2023 年 2024 年
国内航路 840.80 945.93
港澳台航路 23.03 26.86
海外航路 721.09 861.12
共计 1584.92 1833.91
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（4）投资筹划
公司主要成本开销为分期支付的飞机购买款项。公司将分期支付的购机款列入在建工程，2024 年底账面余额为 308.31 亿元。
到 1084 架。2025－2027 年，公司已授权并已缔结合同的飞机、发动机及遨游开垦的成本开销承诺共计 806.41 亿元，其中 1 年以
内（含 1 年）255.21 亿元，1~2 年（含 2 年）324.33 亿元，2~3 年（含 3 年）226.87 亿元。
公司机队改日引进退出筹划后续可能凭证合同签订及飞机委派情况进行调理。
追踪评级答复 | 11
公司锚定开垦世界一流宗旨，确定了“坚执五大发展、实施五大计策、鼓动六大行动、达成六大转换”3的高质地发展总体念念
“十四五”酌量围绕“开垦具有全球竞争力的世界一流航空输送企业”的发展愿景，明确到 2025 年，初步构建起以航空输送主
路，
业为中枢、支持产业为主干的协同发展形状，制定加速开垦世界一流企业实施决策，开展“补短板、提质地、创一流”专项行动，
明确开垦世界一流企业的宗旨和举措。2025 年，公司将：
（1）坚决守牢安全底线，执续进步安全品性；
（2）进步市集筹谋才调，
巩固提高筹谋水平；
（3）执续提高运行品性，打造一流服务品牌；
（4）加速鼓动计策落地，不休开拓发展空间；
（5）鼓动改革深化
进步，执续夯实发展基础。航路采集方面，公司将以角落孝敬总量最大化为宗旨，加大国内市集运力参加，进步海外航路收益品性。
国内筹划增多北京-西双版纳、海口-义乌等，海外及地区筹划增多广州-马德里、北京-西安-多哈、乌鲁木皆-广州-吉隆坡、深圳-东
京、长沙-东京/新加坡等航路。2025－2027 年，公司筹划委派飞机数目共计 251 架、筹划退出共计 84 架。公司机队范围将保执增
长趋势。
凭证海外航协的预测，2025 年全球航空输送业收入将冲破 1 万亿好意思元，同比增长 4.4%；客运量斟酌将达到 52 亿东说念主次，同比
增长 6.7%，客运收入斟酌达到 7050 亿好意思元。公司营业收入和利润水平有望执续改善，但与此同期，公司改日筹谋同期受到全球经
济风光、地缘政事冲突、高铁等交通样貌的替代、市集竞争、航空供应链挑战、不可抗力等诸多身分影响，利润水平同期受航油价
格波动及汇率水对等影响大。
（四）财务方面
公司提供了 2023－2024 年财务答复，毕马威华振管帐师事务所（额外横蛮合伙）对上述财务答复进行了审计，均出具了标准
无保属意见的审计论断。
公司 2024 年推论财政部发布的《企业管帐准则解说第 17 号》
（财会〔2023〕21 号）中“对于流动欠债与非流动欠债的分散”，
对可调动公司债券等的列表样貌进行调理，主要影响“应付债券”
“其他流动欠债”
“一年内到期的非流动欠债”科目。本答复未对
相比财务报表进行调理。合并范围方面，2024 年，公司新缔造二级子公司 1 家（南航数智科技（广东）有限公司）
。总体看，公司
财务数据可比性强。
追踪期内，公司财富范围略有增长，财富组成仍以飞机类关系财富形成的固定财富、在建工程和使用权财富为主，货币资金
较充裕，公司举座财富质地仍较高。
）的入款（占比 90.92%）
银行及中国南航集团财务有限公司（以下简称“南航财务公司” ；期末受限货币资金 1.39 亿元，受限比例
低。公司固定财富较上年底增长 8.18%，主要系购置飞机（含在建工程转入及因欺诈购买权由使用权财富转入的）及遨游开垦等；
期末固定财富主要由自有飞机 701.29 亿元（占 69.65%）
、房屋及建筑物 169.53 亿元（占 16.84%）
、其他遨游开垦（包括高价盘活
件）107.54 亿元（占 10.68%）组成，累计计提折旧 1085.93 亿元，计提减值准备 5.64 亿元；固定财富成新率（47.98%）一般。公
司使用权财富较上年底增长 0.73%，主要为租借飞机及发动机（期末账面价值 1207.06 亿元，占 98.12%）
。公司在建工程较上年底
增长 1.13%，主要为分期支付购买飞机及遨游开垦款 308.31 亿元（占比 89.15%）及基地等开垦姿色。2024 年底，公司历久股权投
资 71.68 亿元，仍主要为对珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司、南航财务公司等联营及团结企业的投资。2024 年，公司以
）等比例增资4，新增历久股权投资共计约 13.85 亿元，增资完成
现款及什物质产向四川航空股份有限公司（以下简称“四川航空”
后公司对四川航空的执股比例不变；公司按照增资额与前期未证据的投资损失两者孰低，证据今年投资损失 13.85 亿元；斥逐 2024
年末，公司对四川航空已实缴出资 37.44 亿元（含货币及什物）
，其中 2023—2024 年往常分别计提投资损负约 23.40 亿元、13.85 亿
元。联联合信以为，公司近两年对四川航空增资证据了较大范围的投资损失，对公司利润产生负面影响；历久看，增资四川航空符
坚执安全、高质地、调动、合作和分享的“五大发展”理念，聚焦要害采集计策、生态圈计策、调动驱动计策、精益管控计策、品牌筹谋计策的“五大计策”，鼓动开展“补短
板、提质地、创一流”专项行动、加速北京大兴要害开垦、实施改革深化进步行动、全力推动数字化转型、深切鼓动五大结构调理优化、全面打造“五化”服务的“六大行动”，
力务达成由重速率向重质地转换，由全面拓展市集向要点冲破转换，由相对单一产业向高关系多元化产业转换，由重筹划管控向重市集运作转换，由传统生意模式向数字化、生态
圈转换，由疏漏型料理向邃密化料理转换这“六大转换”。
凭证公司 2023 年 12 月发布的《对于向参股公司增资暨签署增资扩股左券的公告》，为支执四川航空产业发展，增强其详细发展实力和抗风险才调，2023 年 12 月 29 日，公司与四
川航空集团有限职责公司（以下简称“川航集团”）、中国东方航空股份有限公司、山东航空股份有限公司、成都银杏金阁投资有限公司签署《四川航空股份有限公司增资扩股左券》
（以下简称“增资左券”），上述 5 方股东拟按股权同比例向四川航空增资东说念主民币 120 亿元，其中公司以现款和什物质产分阶段出资东说念主民币 46.8 亿元（其中什物出资 1 架 A330-300
飞机 4.85 亿元，现款出资 41.95 亿元）
。各方股东凭证左券商定完成实缴出资后，公司仍执有四川航空 39%的股权（川航集团执股比例为 40%） 。凭证公告，公司本次对四川航空增
资允洽国度“推动成渝地区双城经济圈开垦”计策布局，故意于增强公司在区域民航市集影响力，强化公司与四川航空的计策合作，达成中枢资源集约化配置。本次增资扩股后，
四川航空仍为公司的参股公司，不会导致公司合并报表范围发生变化。凭证公司 2024 年 4 月清晰的《对于签署参股公司增资左券之补充左券的公告》 ，公司董事会审议通过公司签
订四川航空增资扩股左券之补充左券，补充左券主要内容包括： （1）公司、川航集团将共同推动并协助四川航空于 2028 年完成及格上市；（2）如 2028 年两边未能有用推动四川航
空上市服务，公司可按照四川航空公司司法转让一齐或部分执有的四川航空股权。若无其他股东或第三方认购的，川航集团需按照公司转让筹划限定的时分一齐认购。
追踪评级答复 | 12
合公司计策酌量，改日跟着行业复苏，公司投资收益有望改善，且凭证补充左券，公司本次增资款的投资退出机制明确，故意于保
护公司利益。斥逐 2024 年底，公司受限财富包括货币资金 1.39 亿元及账面价值为 20.33 亿元的飞机（用作历久借债典质物）
，资
产受限比例低。
图表 10 • 公司财富主要组成情况（单元：亿元）
科目
金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动财富 277.41 8.97 376.43 11.42
货币资金 99.24 3.21 159.94 4.85
非流动财富 2814.85 91.03 2920.95 88.58
固定财富 930.76 30.10 1006.91 30.54
在建工程 341.99 11.06 345.84 10.49
使用权财富 1221.31 39.50 1230.23 37.31
财富总和 3092.26 100.00 3297.38 100.00
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追踪期内，公司整个者权益范围变动不大；权益自在性一般。
年末进一步着落，主要系今年包摄于母公司股东净圆寂 16.96 亿元所致。斥逐 2024 年底，公司整个者权益共计 525.95 亿元，其中
股本、成本公积、未分派利润和少数股东权益分别占比 34.45%、99.71%、-73.36%和 33.97%，少数股东权益占比有所高潮。
公司债务职守重，债务结构有待优化。
飞机及发动机修理费、起降费、航油款等。有息债务方面，2024 年底，公司一齐债务较上年底增长 9.00%，主要系通过债券等渠说念
融入资金所致；债务结构仍以历久债务为主。从组成看，公司有息债务以信用借债、租借欠债、债券、寄予贷款（股东南航集团通
过南航财务公司向公司提供的寄予贷款）为主，2024 年底占比分别为 31.94%、41.41%、19.05%、6.72%。从融资成本看，2024 年
底，公司短期借债融资成本为 1.82%~5.62%，历久借债融资成本为 1.20%~3.43%。斥逐 2025 年 5 月 15 日，公司存续债券票面利率
水平为 1.50%~2.98%。公司通过多渠说念多融资样貌裁汰融资成本。2024 年，公司保执以东说念主民币为主的融资策略，带息欠债中东说念主民
币欠债占比 81.63%，好意思元欠债占比 17.70%。从债务筹划来看，2024 年底，公司财富欠债率、一齐债务成本化比率、历久债务成本
化比率均较上年底有所高潮。公司举座债务职守重，债务结构有待优化。
图表 11 • 公司负借主要组成情况（单元：亿元）
科目
金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动欠债 1294.36 50.32 1384.02 49.94
短期借债 513.62 19.97 404.40 14.59
应付账款 197.22 7.67 184.90 6.67
一年内到期的非流动欠债 337.82 13.13 354.57 12.79
其他流动欠债 0.00 0.00 165.19 5.96
非流动欠债 1277.93 49.68 1387.41 50.06
历久借债 381.30 14.82 359.85 12.98
应付债券 123.92 4.82 208.85 7.54
租借欠债 692.32 26.91 741.54 26.76
欠债总和 2572.29 100.00 2771.43 100.00
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追踪评级答复 | 13
图表 12 • 公司债务范围及结构 图表 13 • 公司杠杆水平
历久债务成本化比率 一齐债务成本化比率 财富欠债率
短期债务 历久债务 短期债务占一齐债务比重
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时期用度等仍对公司利润形成较大侵蚀，政府补助及营业外收入对公司利润孝敬较大。公司包摄于上市公司股东净利润仍为负。
业利润率小幅进步。2024 年，公司时期用度同比增长 6.33%，其中，销售用度同比增长 7.44%，主要系业务代理手续费、电脑订座
费等增多；财务用度同比增长 3.68%，主要系汇兑损失增多所致（2024 年公司汇兑损失 9.12 亿元，上年为 6.87 亿元）
。公司时期
用度率为 10.57%，较上年着落 0.25 个百分点，时期用度仍对公司利润形成较大侵蚀。公司无数的租借欠债之外币为单元，主如果
好意思元、欧元及日元，因此东说念主民币兑外币的贬值或增值都会对公司的事迹组成要紧影响。其中，好意思元兑东说念主民币汇率的变动对公司财务
用度的影响较大。2024 年，公司证据与收益关系的政府补助 33.12 亿元（计入其他收益、营业外收入等科目）
，主要为航路补贴、
航空奇迹补贴等，同比着落 12.77%。同期，公司公允价值变动收益同比着落 77.69%，主要系上年证据较大范围的可转债繁衍用具
。公司投资收益执续为负，主要系往常证据四川航空投资损失 13.85 亿元及珠海保税区摩天
部分公允价值变动收益（本期为损失）
宇航空发动机维修有限公司等企业证据权益法下投资收益详细影响所致。公司营业外收入同比大幅增长，主要系公司获取较大规
模的飞机运营赔偿。2024 年，公司利润总和及净利润均扭亏为盈；包摄于上市公司股东净圆寂 16.96 亿元，同比减亏 25.13 亿元。
从盈利筹划看，2024 年，公司营业利润率、总成本收益率和净财富收益率均有所改善。
图表 14 • 公司盈利情况（单元：亿元）
姿色 2023 年 2024 年
营业总收入 1599.29 1742.24
营业成本 1475.82 1595.71
时期用度 173.12 184.07
其中：销售用度 66.29 71.22
料理用度 37.79 41.13
财务用度 63.93 66.28
其他收益 37.79 32.98
公允价值变动收益 8.74 1.95
投资收益 -16.88 -5.99
营业外收入 5.81 24.34
利润总和 -16.45 15.81
营业利润率（%） 7.39 8.06
总成本收益率（%） 1.11 2.14
净财富收益率（%） -5.93 0.29
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金流相沿净流出。
追踪评级答复 | 14
公司筹谋行动现款流主要体现为航空输送业务收入及成本开销。2024 年，公司筹谋行动现款净流入量同比着落 21.65%，主要
系跟着分娩量增多，购买商品、接受劳务支付的现款增多所致。公司收入达成质地仍高。2024 年，公司投资行动产生的现款净流
出范围较上年小幅着落，主要系投资支付的现款有所减少。受引进自有飞机、对外投资影响，公司投资行动执续净流出。2024 年，
公司筹资行动产生的现款流量净额执续净流出，净流出范围收窄。
图表 15 • 公司现款流情况（单元：亿元）
姿色 2023 年 2024 年
筹谋行动现款流入 1844.85 1988.28
筹谋行动现款流出 1443.51 1673.83
筹谋行动现款流量净额 401.34 314.45
投资行动现款流入 26.89 31.99
投资行动现款流出 202.00 196.51
投资行动现款流量净额 -175.11 -164.52
筹资行动现款流入 847.42 876.98
筹资行动现款流出 1177.48 992.44
筹资行动现款流量净额 -330.06 -115.46
现款收入比（%） 112.06 111.20
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追踪期内，公司短期偿债筹划施展仍弱，历久偿债筹划执续改善。公司融资渠说念通顺，授信豪阔，或有欠债风险低。
图表 16 • 公司偿债筹划
姿色 筹划 2023 年 2024 年
流动比率（%） 21.43 27.20
短期偿债筹划 速动比率（%） 20.22 25.75
现款短期债务比（倍） 0.15 0.20
EBITDA（亿元） 314.63 357.45
一齐债务/EBITDA（倍） 6.52 6.25
历久偿债筹划
EBITDA 利息倍数（倍） 4.77 5.55
筹谋现款/利息开销（倍） 6.08 4.88
注：筹谋现款指筹谋行动现款流量净额，下同
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从短期偿债筹划看，追踪期内，公司流动比率、速动比率和现款短期债务比施展仍弱。从历久偿债筹划看，2024 年公司 EBITDA
同比高潮，对债务本息的保险才调进步。公司筹谋现款对利息开销的保险才调好。
斥逐 2024 年底，
公司已获取多家国内银行偏执他金融机构提供的共计 3421.09 亿元的授信额度，
尚未使用的授信额度为 1996.41
亿元，曲折融资渠说念灵通。同期，公司为境表里多地上市企业，径直融资渠说念通顺。
对外担保方面，公司偏执控股子公司厦门航空的部分遨游学员需要为个东说念主承担的培训费和在校学习时期的学杂用恳求个东说念主贷
款，并由公司及厦门航空对个东说念主贷款提供连带职责担保。斥逐 2024 年底，由公司和厦门航空对遨游学员提供的担保贷款余额为 0.64
亿元，上述对外担保事项均有反担保措施；2024 年，公司由于被担保遨游学员未按期还贷而履行担保职责的还贷金额约 7.40 万元。
举座看，公司或有欠债风险低。
斥逐 2024 年底，公司无要紧诉讼、仲裁事项。
公司本部财富和营业总收入等占合并口径的比重较大，本部利润仍圆寂；公司本部债务职守重且短期偿债筹划施展弱。
追踪评级答复 | 15
斥逐 2024 年底，公司本部财富总和、整个者权益、营业总收入分别占合并口径的 78.39%、42.41%和 64.17%。2024 年，公司
本部达成营业总收入 1117.92 亿元，同比增长 6.49%，利润总和-44.15 亿元，较上年略有减亏。2024 年底，公司本部一齐债务 1966.96
亿元（占合并口径的 88.03%）
，公司本部财富欠债率 91.37%，一齐债务成本化比率 89.82%，债务职守重。斥逐 2024 年底，公司本
部现款短期债务比为 0.06 倍，短期偿债筹划施展弱。
（五）ESG 方面
公司翔实安全分娩与环保参加，积极履行央企的社会职责，处罚结构和内控轨制完善。举座来看，现在公司 ESG 施展较好，
对其执续筹谋影响较小。
环境方面，公司永久坚执绿色发展理念，妥当履行环保职责，不休完善羞耻防治和环看料理水平。公司通过节油、省俭餐食、
使用电子值机、使用电子行程单、使用清洁动力等措施执续贯彻绿色遨游、低碳出行理念。公司制定“双碳”行动决策和实施决策，
从遨游遵循优化、大地节能降碳、动力绿色转型、环境羞耻防治、资源轮回利用、专科体系构建、协调调动探索等七大行动，系统
鼓动碳达峰、碳中庸服务。通过执续引进新一代高效节能机型飞机、退出高排放的老旧飞机、开展飞机减重姿色、加装飞机鲨鳍小
翼、鼓动航油邃密化料理等空中节能减碳措施，2024 年公司吨公里油耗降至 2.572 吨/万吨公里。公司执续鼓动大地车辆“油改电”
，
凭证监管要求比例引进新动力场内车辆，确保飞机靠桥使用桥载空合并桥载电源替代 APU，减少因花消航空煤油、柴汽油而导致
的碳排放。2024 年，公司累计节油 20.19 万吨，减少碳排放 63.62 万吨。公司主要排放羞耻物为废水、废气和固体烧毁物，2024 年，
公司各项羞耻物排放均允洽国度关系排放标准，未出现违抗环保法律法则的情况，未发生特大环境羞耻事故或重、特大龙套生态环
境以及一般环境羞耻事故和龙套生态环境事件。2024 年，公司牵头编制中国民航首部限塑团体标准，开展可执续航空燃料应用试
点，探索航材绿色轮回利用，荣获中国民航“天选·2024 年度航旅榜单”的“年度企业可执续品牌”
。
社会职责方面，公司征税情况日常，为 2024 年度征税信用 A 级征税东说念主；公司职工职业合同签订率、社保遮蔽率均为 100%，
构建了东说念主才培养机制，翔实职工安全及自制雇佣，女性职工占比 39%。客户服务方面，公司执续开展航班日常进步行动，建立搭客
视角航班日常体系，推动东说念主性化、数字化、邃密化、个性化、方便化“五化”服务落地，完善服务质地料理体系，优化客服全链条
业务经过和架构，实施餐食质地进步筹划，连气儿 14 年获评中国品牌力指数航空服务第又名，连气儿 7 年获评 CAPSE 年度“最好
，用户服务好意思瞻念度为 4.496（5 分制）
航空公司奖” 。公司执续深化南航特色扶贫模式，完善帮扶料理机制，提高帮扶干部修养才调，
承担新疆 2 个定点帮扶县，其他地区 1 个县、1 个镇、19 个村的帮扶任务，参加帮扶资金 9949.55 万元，彰显“乡村振兴，南航担
当”。
处罚方面，公司信息清晰（含 ESG 信息）质地致密，追踪期内获取上交所 2023-2024 年度信息清晰 A 级评价（至此公司连气儿
十一年获取上交所信息清晰级评价）
；公司严格按照各上市地监管法则，不休完善《公司司法》及关系处罚确定。公司董事会中独
董占比一半，荣获中国上市公司协会“董事会最好试验”
。比年来公司波及的法律诉讼较少，在信息清晰、关联交游、高管行动等
方面未发生犯警违法事件，且未收到行政和监管部门处罚。
七、外部支执
公司是南航集团航空运营业务独一运营主体，地位凸起；公司在业务协同、授信、补助方面执续获取控股股东及政府的随心
支执。
公司控股股东南航集团行动国务院国资委径直料理的三大主干航空集团之一，主营航空输送业务，兼营金融痛快、开垦开发、
传媒告白等关系产业，详细实力独特强。南航集团偏执关联方在飞机维修、告白制作、飞机租借等方面与公司开展合作。此外，南
航集团及南航财务公司在授信、寄予贷款等方面给予公司支执。斥逐 2024 年底，公司累计获取南航财务公司详细授信 300 亿元，
借债余额 108.08 亿元，
利率为 2.65%~2.80%。
斥逐 2024 年底，
公司从南航集团获取的寄予贷款余额 150.08 亿元，
利率为 2.00%~3.43%。
八、债券偿还才调分析
斥逐 2025 年 4 月底，公司存续期可调动债券“南航转债”余额 58.9626 亿元。“南航转债”建树了转股价钱向下修正条目、
提前赎回条目等，故意于促进投资者转股，进而减轻公司的偿债压力。斥逐答复出具日，“南航转债”转股比例较高，联联合信将
执续讲理其转股及转股条目的变化情况。
追踪评级答复 | 16
九、追踪评级论断
基于对公司筹谋风险、财务风险、外部支执及债项条目等方面的详细分析评估，联联合信确定相沿公司主体历久信用等第为
AAA，相沿“南航转债”的信用等第为 AAA，评级瞻望为自在。
追踪评级答复 | 17
附件 1-1 公司股权结构图（斥逐 2024 年底）
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附件 1-2 公司组织架构图（斥逐 2024 年底）
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附件 1-3 公司主要子公司情况（斥逐 2024 年底）
注册成本金 径直执股 2024 年（底）主要财务数据（亿元）
子公司称呼 业务性质
（亿元） 比例（%） 营业收入 净利润 财富总和
厦门航空有限公司 航空输送 140.00 55.00 364.38 8.19 631.26
汕头航空有限公司 航空输送 2.80 100.00 30.17 -0.37 7.30
珠海航空有限公司 航空输送 2.50 60.00 23.17 -3.97 3.26
贵州航空有限公司 航空输送 22.81 60.00 30.23 -2.65 22.62
重庆航空有限职责公司 航空输送 12.00 60.00 43.65 -2.51 41.28
中国南边航空河南航空有限公司 航空输送 60.00 60.00 43.84 -1.54 35.37
广州南联航空食物有限公司 航空配餐 2.40 70.50 / / /
相差口贸易代理
中国南航集团相差口贸易有限公司 0.30 100.00 / / /
服务
北京南航大地服务有限公司 大地服务 8.81 100.00 / / /
珠海翔翼航空本领有限公司 遨游员培训服务 4.70 100.00 / / /
中国南边航空雄安航空有限公司 航空输送 100.00 100.00 / / /
南航南沙融资租借（广州）有限公司 租借业 20.00 100.00 / / /
南边航空物流股份有限公司 航空输送 18.18 55.00 196.53 41.86 212.05
沈阳朔方飞机维修有限公司 航空维修及齰舌 0.32 100.00 / / /
广东南航明珠航空服务有限公司 餐饮及住宿 0.86 100.00 / / /
南航数智科技（广东）有限公司 互联网 9.00 100.00 / / /
注：追踪期内，公司对汕头航空有限公司径直执股比例由 60%高潮至 100%，上述股权变更的工商登记经过于 2025 年 1 月完成
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附件 2-1 主要财务数据及筹划（公司合并口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年
财务数据
现款类财富（亿元） 202.40 130.83 186.89
应收账款（亿元） 26.56 33.22 34.63
其他应收款（亿元） 19.43 16.40 30.95
存货（亿元） 13.87 15.65 20.02
历久股权投资（亿元） 62.05 67.18 71.68
固定财富（亿元） 908.10 930.76 1006.91
在建工程（亿元） 333.22 341.99 345.84
财富总和（亿元） 3120.01 3092.26 3297.38
实得益本（亿元） 181.21 181.21 181.21
少数股东权益（亿元） 140.57 152.13 178.66
整个者权益（亿元） 551.14 519.97 525.95
短期债务（亿元） 1073.77 851.44 924.16
历久债务（亿元） 1076.96 1198.54 1310.31
一齐债务（亿元） 2150.73 2049.98 2234.47
营业总收入（亿元） 870.59 1599.29 1742.24
营业成本（亿元） 1058.62 1475.82 1595.71
其他收益（亿元） 46.70 37.79 32.98
利润总和（亿元） -315.26 -16.45 15.81
EBITDA（亿元） -12.60 314.63 357.45
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 961.02 1792.17 1937.29
筹谋行动现款流入小计（亿元） 1064.10 1844.85 1988.28
筹谋行动现款流量净额（亿元） 34.65 401.34 314.45
投资行动现款流量净额（亿元） -54.07 -175.11 -164.52
筹资行动现款流量净额（亿元） 2.99 -330.06 -115.46
财务筹划
销售债权盘活次数（次） 31.35 53.49 51.34
存货盘活次数（次） 69.67 99.99 89.47
总财富盘活次数（次） 0.27 0.51 0.55
现款收入比（%） 110.39 112.06 111.20
营业利润率（%） -21.87 7.39 8.06
总成本收益率（%） -10.25 1.11 2.14
净财富收益率（%） -61.14 -5.93 0.29
历久债务成本化比率（%） 66.15 69.74 71.36
一齐债务成本化比率（%） 79.60 79.77 80.95
财富欠债率（%） 82.34 83.18 84.05
流动比率（%） 23.17 21.43 27.20
速动比率（%） 22.19 20.22 25.75
筹谋现款流动欠债比（%） 2.45 31.01 22.72
现款短期债务比（倍） 0.19 0.15 0.20
EBITDA 利息倍数（倍） -0.19 4.77 5.55
一齐债务/EBITDA（倍） -170.69 6.52 6.25
注：已将其他流动欠债中的超短期融资券计入短期债务核算；将历久应付款调理至历久债务核算；应付单据已从有息债务中剔除
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追踪评级答复 | 20
附件 2-2 主要财务数据及筹划（公司本部口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年
财务数据
现款类财富（亿元） 84.78 55.61 49.20
应收账款（亿元） 18.84 24.46 22.87
其他应收款（亿元） 72.28 72.24 97.63
存货（亿元） 9.36 10.14 11.02
历久股权投资（亿元） 163.94 186.62 203.09
固定财富（亿元） 470.49 458.96 501.72
在建工程（亿元） 241.79 232.55 257.94
财富总和（亿元） 2591.59 2513.33 2584.90
实得益本（亿元） 181.21 181.21 181.21
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 0.00
整个者权益（亿元） 313.21 264.60 223.05
短期债务（亿元） 953.65 759.61 821.56
历久债务（亿元） 1012.76 1094.12 1145.40
一齐债务（亿元） 1966.41 1853.73 1966.96
营业总收入（亿元） 526.01 1049.80 1117.92
营业成本（亿元） 722.14 1002.46 1069.97
其他收益（亿元） 12.03 15.86 14.05
利润总和（亿元） -291.08 -46.55 -44.15
EBITDA（亿元） / / /
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 552.59 1185.90 1242.42
筹谋行动现款流入小计（亿元） 616.20 1209.24 1276.29
筹谋行动现款流量净额（亿元） -35.40 263.13 175.90
投资行动现款流量净额（亿元） 28.78 -34.74 -96.20
筹资行动现款流量净额（亿元） -27.59 -289.15 -81.42
财务筹划
销售债权盘活次数（次） 23.10 48.49 47.24
存货盘活次数（次） 70.90 102.82 101.13
总财富盘活次数（次） 0.20 0.41 0.44
现款收入比（%） 105.05 112.96 111.14
营业利润率（%） -37.52 4.27 4.04
总成本收益率（%） -10.61 0.21 0.46
净财富收益率（%） -94.71 -18.37 -18.63
历久债务成本化比率（%） 76.38 80.53 83.70
一齐债务成本化比率（%） 86.26 87.51 89.82
财富欠债率（%） 87.91 89.47 91.37
流动比率（%） 21.37 22.17 24.20
速动比率（%） 20.60 21.26 23.27
筹谋现款流动欠债比（%） -2.91 23.72 14.98
现款短期债务比（倍） 0.09 0.07 0.06
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
一齐债务/EBITDA（倍） / / /
注：将公司本部其他流动欠债中的超短期融资券计入短期债务核算；将历久应付款调理至历久债务核算；由于未获取公司本部折旧摊销等数据，EBITDA 及关系筹划无法盘算
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追踪评级答复 | 21
附件 3 主要财务筹划的盘算公式
筹划称呼 盘算公式
增长筹划
财富总和年复合增长率
净财富年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总和年复合增长率
筹谋效果筹划
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总财富盘活次数 营业总收入/平均财富总和
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100%
盈利筹划
总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（整个者权益+历久债务+短期债务）×100%
净财富收益率 净利润/整个者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构筹划
财富欠债率 欠债总和/财富悉数×100%
一齐债务成本化比率 一齐债务/（历久债务+短期债务+整个者权益）×100%
历久债务成本化比率 历久债务/（历久债务+整个者权益）×100%
担保比率 担保余额/整个者权益×100%
历久偿债才调筹划
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销
一齐债务/ EBITDA 一齐债务/ EBITDA
短期偿债才调筹划
流动比率 流动财富共计/流动欠债共计×100%
速动比率 （流动财富共计-存货）/流动欠债共计×100%
筹谋现款流动欠债比 筹谋行动现款流量净额/流动欠债共计×100%
现款短期债务比 现款类财富/短期债务
注：现款类财富=货币资金+交游性金融财富+应收单据+应收款项融资中的应收单据
短期债务=短期借债+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+其他短期债务
历久债务=历久借债+应付债券+租借欠债+其他历久债务
一齐债务=短期债务+历久债务
EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定财富折旧+使用权财富折旧+摊销
利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销
追踪评级答复 | 22
附件 4-1 主体历久信用等第建树及含义
联联合信主体历久信用等第分散为三等九级，记号暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC
级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。
各信用等第记号代表了评级对象背信概率的上下和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象背信概率冉冉增高，但不排
除高信用等第评级对象背信的可能。
具体等第建树和含义如下表。
信用等第 含义
AAA 偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，背信概率极低
AA 偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，背信概率很低
A 偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，背信概率较低
BBB 偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，背信概率一般
BB 偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，背信概率较高
B 偿还债务的才调较大地依赖于致密的经济环境，背信概率很高
CCC 偿还债务的才调独特依赖于致密的经济环境，背信概率极高
CC 在停业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务
C 不成偿还债务
附件 4-2 中历久债券信用等第建树及含义
联联合信中历久债券信用等第建树及含义同主体历久信用等第。
附件 4-3 评级瞻望建树及含义
评级瞻望是对信用等第改日一年阁下变化标的和可能性的评价。评级瞻望频繁分为正面、负面、自在、发展中等四种。
评级瞻望 含义
正面 存在较多故意身分，改日信用等第调升的可能性较大
自在 信用景况自在，改日保执信用等第的可能性较大
负面 存在较多不利身分，改日信用等第调降的可能性较大
发展中 额外事项的影响身分尚不成明确评估，改日信用等第可能调升、调降或相沿
追踪评级答复 | 23
